每经记者｜李娜    每经编辑｜赵云    

市场永远是最好的老师。去年9月24日，一揽子金融政策落地实施，开启了A股市场的新篇章。一年来，上证指数两度站上3800点整数关口。

截至9月18日，在这场波澜壮阔的行情中，已有429只偏股混合型基金、112只普通股票型基金的区间业绩超过100%。那么，基金经理们在此过程中又有哪些领悟与进化？

投资价值的再发现

自去年“9·24”科技成长股崛起之前，A股市场缺乏清晰且持续的投资主线。由于经济预期偏弱，与宏观经济关联紧密的传统周期板块、泛消费板块表现相对平淡。

在不确定性较高的时期，寻求稳定性和安全边际是当时许多资金的首要考虑。高股息板块依然是资金扎堆的方向。

“在过去两年高分红板块表现强势的行情中，我参与较少。这主要源于两点：长期深耕成长股，对高分红股票的商业模式和研究框架相对不熟悉。还有就是，2017年以来，高分红板块行情持续性不强，且其业绩增长和弹性不符合我的成长投资审美。这也导致了在那期间我管理的产品表现得不是太好。”一位偏爱于成长股投资的公募基金经理向《每日经济新闻》记者表示。

事实上，过去一年，市场风格在高股息的大盘价值股和AI、新质生产力等主题成长股之间快速轮动。

经过学习与反思后，前述公募基金经理的投资框架也出现了一些调整。

“过去我的投资风格，侧重于寻找拥有宽阔护城河的好公司，并进行长期持有。这样我的持仓也就偏好核心资产，所以在2021年之前的业绩还是可以的。但是这套方法在2022年以后的熊市中就显然不契合市场。”前述公募基金经理表示。

对过往投资深刻总结和思考后，该公募基金经理意识到对于处于爆发期的行业，可以适度放宽对公司长期护城河的苛刻要求。在行业量价齐升的黄金阶段，即使那些壁垒没有那么高的公司，其股价弹性可能远超预期。“

而这一发现，也让该基金经理对价值的理解变得更加务实和多元化。在A股市场，价值并不仅限于稳定的现金流和低估值，行业景气度带来的爆发性增长本身就是一种极具吸引力的价值形态。简而言之，就是更积极地评估行业的爆发性，并在此背景下，动态评估公司的短期吸引力，而非仅仅静态地审视其长期壁垒。这种理解更贴近A股的市场特性，也让其投资框架更具实战性。

据了解，该基金经理也将这种总结运用到了今年的投资中，比如PCB（印制电路板）板块。受益于AI算力基建和汽车电子等下游需求的爆发，2025年以来，A股的PCB板块整体表现非常强劲，可以说是市场上一大亮点。

量化私募：多元策略应对波动

相比之下，2025年以来，量化私募基金一度迎来的是高光时刻。

北京某量化私募基金人士表示：“自去年9 · 24行情以来，A股市场整体呈现震荡上行态势。回顾近一年的市场情况，有三大关键节点。”

在他看来，首先就是2024年9月24日，国家释放政策利好，市场情绪快速提振。截至当月底，各大指数上涨约20%。2024年国庆假期后，A股延续高开态势，但随后一周回吐了一半左右的涨幅，市场进入宽幅震荡。

进入2025年，A股市场迎来春季行情，超过40个交易日指数涨幅都较为亮眼，叠加日均过1.5万亿的成交量，量化指增策略迎来α与β双击时刻，业绩持续创新高。

第二个阶段则是，2025年4月初，市场经历外部扰动后，市场情绪触及冰点。此后，政策持续发力推动修复，市场信心稳步回升，至8月5日，两融余额时隔10年再度突破2万亿元。

“在这期间，得益于政策组合拳的呵护，A股市场又开启了一轮持续上涨行情，市场日均成交额基本稳定在万亿，充裕的流动性为市场提供了良好支撑，量化策略也获得了较好的超额收益。”该量化私募基金人士表示。

高歌猛进的量化私募，8月的脚步也开始放缓。据私募排排网统计，8月实现正超额收益的指增策略私募产品占比不足两成。

前述量化私募人士也表示，2025年8月后，核心资产抱团上涨，市场内部显著分化，呈现指数上涨但多数个股下跌的极端结构化行情，致使持仓分散的量化策略承压，超额出现短期回撤。

而据了解，和前述量化私募人士一样，多家百亿级私募正大力布局人工智能，探索多元化策略和资产，以提升组合稳健性，而这也是量化私募基金前进的方向。

封面图片来源：图片来源：每日经济新闻 魏小凡 摄