每经记者｜岳楚鹏  兰素英    每经编辑｜高涵    

一场关乎全球市场的超级“靴子”即将落下。

在多项疲软经济数据“助攻”下，美联储在下周四（9月18日凌晨）降息已“板上钉钉”，然而，市场上围绕降息幅度的“鹰鸽之争”已然白热化——究竟是稳妥地下调25个基点，还是冒着“吓坏市场”风险的下调50个基点？

这背后，不仅有经济数据的考虑，也是美联储主席鲍威尔在独立性与政治压力之间的“背水一战”。

国金证券首席经济学家宋雪涛向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，美联储将有很大概率降息50个基点。“如果是50个基点的降息，毫无疑问是出于政治因素的考量：鲍威尔需要考量的不仅仅是美联储的独立性，他也需要思考自己会不会被特朗普‘清算’。”

纽约州立大学布法罗分校政治学系助理教授科林•安德森（Collin Anderson）向每经记者表示，此次降息更像是一次预防性降息，而非宽松周期的开始。目前通胀率仍高于2%的传统目标，人工智能热潮已透出泡沫迹象。在这样的背景下，降息可能会引发通胀上升，甚至更糟的滞胀。

而历史数据显示，自1987年以来，美联储每次以下调50个基点开启降息周期之后，美国都发生了经济衰退。

图片来源：视觉中国

就业数据“注水”为大幅降息铺路？有投行大胆押注降息50基点

美东时间9月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月（生产者物价指数）PPI环比意外转负，为四个月来的首次。此前一天，美国劳工统计局更是将2024年4月至2025年3月美国新增非农就业岗位下修91.9万个，说明此前的就业数据“注水”严重。此外，8月非农就业仅增加约2.2万个岗位，远低于市场预期；失业率攀升至4.3%，创近四年来新高。

面对一系列重磅“利空”经济数据，各大机构一致认为，美联储下周降息已无可避免，但对于降息幅度，分歧骤然加剧。

机构对美联储9月降息幅度的预测

渣打银行在最新研报中，一改此前对25个基点的预期，大胆上调至50个基点。该行认为，美国劳动力市场“在不到六周内就从稳健滑向疲软”，美联储必须进行“追赶式”降息。

宋雪涛也向每经记者表示，在政治压力和经济担忧的情况下，美联储将很大概率降息50个基点。他认为，疲软的劳动力数据使得大幅降息不再突兀，更像是顺水推舟。如此大规模的数据下修，将为鲍威尔提供一个无可辩驳的、以数据为依据的理由来执行大幅降息。

然而，以摩根士丹利、德意志银行为代表的“稳健派”则认为，8月非农就业报告“还不足以”让美联储在单次会议上降息50个基点，但他们也承认连续降息的大门已经打开。摩根大通策略师法比奥•巴西（Fabio Bassi）强调，“大幅降息50个基点的门槛仍然很高”。

此外，花旗集团和巴克莱银行均预测降息25个基点，并可能在今年内再次降息。美国银行也预计9月和12月将分别降息25个基点。

据CME“美联储观察”，目前美联储9月降息25个基点的概率为90%，降息50个基点的概率升至10%。

机构对美联储今年降息次数的预测

降息50基点是鲍威尔的“忠诚表态”

除了经济数据，美联储主席鲍威尔近期的立场转变，更是引发市场高度关注。

鲍威尔在上月底召开的杰克逊霍尔年会上，出乎意料地释放出了政策转向宽松的明确信号，颠覆了市场此前对于利率路径的预期。

他一改此前对通胀的强硬姿态，转而对就业市场放缓表现出高度关注，警告称如果就业风险继续发酵，可能很快表现为裁员激增和失业率快速走高。

与此同时，特朗普政府也在施压美联储尽快大幅降息。据央视新闻，当地时间9月10日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文再次批评美联储主席鲍威尔，并敦促立即大幅降息。

美联储主席鲍威尔 图片来源：视觉中国

宋雪涛认为，鲍威尔的政治转向可能导致9月份的降息幅度以及鸽派信号的程度超出预期，“对鲍威尔他自己而言，也需要一次‘超预期’的降息来向特朗普展示‘忠诚’，仅仅25个基点的降息不足以传递如此强烈的政治信号。鲍威尔需要考量的不仅仅是美联储这个机构的独立性，他也需要思考自己会不会被特朗普‘清算’。而且，对于其他联储官员来说，对抗特朗普（更小的降息幅度）带来的政治成本正在陡增。”

在科林•安德森看来，一次降息不足以认为美联储在进行政治妥协，若后续连续降息或采取其他明显带有政治动机的行为，市场和投资者才需要担忧。

特朗普政府与美联储理事丽莎•库克（Lisa Cook）之间的紧张关系也在升级。美东时间9月9日，美国哥伦比亚特区地方法院阻止了特朗普“罢免”库克的意图，这意味着她将能出席下周的议息会议并投票。与此同时，美国参议院也正在火速推进斯蒂芬•米兰（Stephen Miran）的美联储理事任命程序，力争让他赶在议息会议前成功上任。

不过，咨询机构货币政策分析（Monetary Policy Analytics）的政策经济学家唐（Derek Tang）表示，“库克是否留任以及米兰能否及时就职，对9月会议结果影响不大。”

降息50基点是美国经济衰退的“凶兆”

假如美联储下周选择“超预期”地一口气降息50个基点，将意味着什么？

瑞银2024年分析数据显示，自1987年以来，美联储每次以下调50个基点开启降息周期之后，美国都发生了经济衰退。

美联储 50 个基点降息与历次衰退时间表

这一历史数据让部分市场人士对“降息50基点”心存警惕。

Forvis公司首席经济学家乔治•拉加里亚斯（George Lagarias）便直言不讳地指出：除非遇到重大危机，否则贸然降息50个基点可能会“吓坏金融市场”，传递出经济形势“非常严峻”的错误信号，引发不必要的恐慌。这种恐慌一旦蔓延，反而可能成为“自我实现的预言”，真正拖累经济陷入衰退。

但也有人对此持乐观态度。

Destination财富管理公司首席执行官迈克尔•约希卡米（Michael Yoshikami）表示，这将被视为“非常积极的举动，表明美联储正采取必要措施支持就业增长”，而非经济衰退的“凶兆”。诺贝尔经济学奖得主约瑟夫•斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）也公开呼吁美联储在9月一次性降息50个基点，直言此前的紧缩政策“过猛过快”，应该以“大幅降息来同时解决通胀和就业问题”。在他们看来，50个基点的降息不仅不会制造恐慌，反而彰显美联储防范衰退的决心，有助于实现经济软着陆。

宋雪涛向每经记者指出，25个基点的降息对市场不会产生太大影响，但在杰克逊霍尔会议鲍威尔表达对劳动力市场近乎于“兜底”的发言之后，市场一直在押注更宽松的降息路径来对抗“衰退预期“。

科林•安德森表示，近半年来，美国一直在经济衰退的边缘徘徊。若要避免陷入经济衰退，除了美联储的举措，还需要其他一些措施，例如取消特朗普的关税或调整特朗普的移民政策。

历史9轮降息周期揭示：美联储降息≠美股牛市

从1980年至2020年，美国历史上共经历了9轮降息周期。每一轮都有其独特的宏观背景和市场影响。

在这9轮降息周期中，有4轮是应对经济衰退，有4轮是预防式降息。

值得注意的是，在这9轮降息中，美股有4次下跌，分别经历了1987年10月美股经历“黑色星期一”、2001年的互联网泡沫破裂、2007年的次贷危机以及2020年新冠疫情。

美联储进入降息周期时，美元往往通常面临下行压力。历史上9轮降息周期中，美元有6次下跌。比如，在1984年启动的降息周期里，美国经济当时并未出现衰退，但美元下跌最为明显，跌幅达27.3%。1989年那轮次之，美元下跌22.1%。  

黄金走势则与美元呈现明显反向特征，在9轮降息周期中有6次上涨，其中，在2001年和2007年启动的两轮降息周期里，黄金表现尤为突出，分别上涨28.4%和16.6%。这是因为联邦基金利率的下降会拉低债券和其他生息资产的回报率，持有黄金的机会成本会降低。此外，美联储启动降息往往是为了应对经济放缓或金融危机，而在这种时期，市场避险情绪会显著升温，带动黄金价格上涨。

下周的美联储议息会议，无疑是今年下半年全球金融市场最重要的事件之一。鲍威尔和他的同僚们最终作出的决定，不仅将直接影响全球股市、债市、汇市和商品市场的短期走向，更可能在一定程度上，揭示出在经济数据与政治压力的双重夹击下，全球最重要的中央银行，其未来的政策路径与独立性的真实成色。

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