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作者：郑勇康

编辑：王   成

已全面进入了上市公司中报季，今年一众大红大紫的创新药公司业绩如何呢？在恒瑞医药(600276)、百济神州等龙头公司准备压轴交卷之时，曾经因治疗肺癌卓有成效的贝达药业(300558)交出了一份增收不增利的尴尬成绩单。

8月19日晚间，贝达药业（300558.SZ）发布半年度业绩报告。2025年上半年，该公司营业收入约17.31亿元，同比增加15.37%；归属于上市公司股东的净利润约1.4亿元，同比减少37.53%；基本每股收益0.33元，同比减少38.89%。即便拥有埃克替尼这样的肺癌靶向药，昔日被誉为创新药第一股的贝达药业在中报交出了增收不增利的成绩单。

值得注意的是，贝达药业把业绩下滑归因于计入当期损益的折旧摊销等费用升高。报告期内，公司销售费用、管理费用和财务费用均出现上升。在三大费用攀升的同时，贝达药业的研发投入却不增反降，同比下降超20%。此外，贝达药业拖欠益方生物的1.8亿元里程碑款项已出现逾期，其资金压力显现。

贝达药业年度涨幅约20%

仅一只主动权益基金进入流通前十

从二级市场来看，年内作为主线之一，多只创新药股涨幅惊人，例如舒泰神(300204)、热景生物(688068)、科兴制药等等，翻番的公司数量早已上双。但是，作为一家老牌的创新药上市公司，贝达药业年内到目前的涨幅约为20%。相比2020年时股价大约160元的高点，目前65元左右还不到历史高点的一半。

从今年6月30日的十大流通股股东来看，仅有一只主动权益类基金出现在榜单中，这就是当季新进的中欧医疗健康混合。与赛道内动辄基金乃至机构簇拥的创新药相比，贝达药业似乎逐渐沦为被遗忘的角落，背后的原因为何呢？

目前，贝达药业共有8款药品上市销售，除了凯美纳外，盐酸恩沙替尼胶囊（商品名：贝美纳）、贝伐珠单抗注射液营收贡献增长明显，甲磺酸贝福替尼胶囊（商品名：赛美纳）、伏罗尼布片纳入医保后加快放量，酒石酸泰瑞西利胶囊获批上市，战略合作产品注射用曲妥珠单抗和重组人白蛋白注射液（水稻）启动销售。

但归属于上市公司股东的净利润同比下降37.53%，主要由于折旧摊销等费用增加，需关注费用结构变化对盈利的影响。但几项费用的变化对贝达药业来说值得关注，上半年，公司研发投入为2.99亿元，同比下降21.8%。

这里有个小插曲，贝达药业近日在互动平台回答投资者提问时表示，公司高度重视创新发展，通过自主研发和战略合作，目前已有8款产品处于商业化阶段，为营业收入的稳定增长打下扎实基础，在研管线则涵盖肺癌、乳腺癌等多个肿瘤领域，但创新需要真金白银投入。财报看，公司宣布暂停开发BPB-101项目，这一决定也折射出资金约束下的艰难选择。

此外，今年上半年，贝达药业销售费用约为5.94亿元，同比增长13.34%。同时，公司报告期内管理费用为2.61亿元，同比增长23.47%；财务费用为3953.05万元，同比增长118.06%。

再进一步看上半年的财务情况，可以发现一季度和二季度的情况差别巨大：一季度公司扣非归母净利润为1.64亿元，同比上升83.6%；二季度公司扣非归母净利润为2619万元，同比下降79.4%。因此，公司上半年净利润受到拖累。

贝达药业或资金链承压

拖欠益方生物1.8亿元悬而未决

在贝达药业的半年报中曝光，贝达药业拖欠益方生物1.8亿元里程碑款项仍未还款，半年报将这笔账龄超过1年或逾期的应付款列在了相关科目下，并披露原因为“尚未结算”。然而，这一事项在贝达药业2024年年报中尚未披露，直至益方生物在2024年年报问询函回复中才透露这一欠款情况。

根据益方生物与贝达签订的《合作协议》约定，贝达核心产品贝福替尼非小细胞肺癌一线治疗适应症上市申请获得监管机构批准，贝达药业应向益方生物支付1亿元；贝福替尼非小细胞肺癌二线治疗适应症上市申请获得监管机构批准，贝达药业应向益方生物支付8000万元。

贝达药业、益方生物此前均未在定期报告中披露此事项，直到年报披露时益方生物收到了问询函。在回复年报问询函时，益方生物表示已多次催收并发送正式催款函，但相关款项仍未到账。这一拖欠事件或不仅反映了贝达药业当前的资金困境，也对其与合作伙伴的关系产生了负面影响。该公司在产品研发和商业化过程中，与外部合作方的良好关系至关重要，款项拖欠可能影响未来的合作机会。截至2024年末，益方生物已按10%的坏账率计提坏账准备1800万元。

贝达药业的问题也折射出整个创新药行业的困境，创新药行业一直有“双十”（十年十亿美元）的研发规律，贝达药业当前研发投入水平已从2021年的5.6亿元峰值降至2025年上半年的2.26亿元。尽管通过FVOCI会计处理方式缓解了利润表压力，但核心管线的竞争力可能随时间衰减。更严峻的是，资金链紧张导致外部融资能力受限，2025年至今公司未新增任何股权融资，债务融资成本也随市场利率上行而增加。

在最新回复媒体报道时，贝达药业方某人士公开对外表示：“就欠款这件事情，我们一直有沟通交流，目前双方还在就后续合作、款项处理进行协商，不过暂时没有明确的处理方案，未来会在财报上进行体现。至于拖欠2年没有支付，原因在于款项的细节大家一直没有定下来，这属于正常的商业谈判。我们公司的现金流没有问题，不是说没钱了不给他们支付了。至于为何年报中未披露，原因在于后续细节存在调整的可能，所以没有在年报中体现。”

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