文/李蕾

8月4日，第二批12只浮动费率基金中的3只启动发行。

作为公募行业改革与高质量发展的重要探索，浮动费率产品一经推出，就引发了市场对费率机制与投资业绩关联性的广泛讨论。浮动费率模式作为一种激励约束机制，旨在通过与业绩挂钩的方式，促使基金经理更积极地管理资产，提升投资回报率。从首批26只产品发行情况看，合计募得近260亿元，初步得到市场认可。

当然，费率机制的调整只是外因，基金经理的主动管理能力才是决定基金业绩的关键内因。通过首批浮动费率基金各家公司派出的战将也可窥探，历史超额表现稳定性较高、风控能力突出、有一定绝对收益导向的基金经理或更适合担当此任。

例如，华夏由16年证券从业经验老将王君正掌舵，东方红则派出15年投研老将周云出战，易方达则派出深受机构青睐的刘健维上场，南方由财务专家李锦文挂帅，而工银瑞信则交由追求攻守兼备的郭雪松担当。

事实上，在浮动费率机制将基金经理与投资者利益更紧密捆绑的逻辑下，这些宝藏基金经理的实践为行业提供了一个很好的观察窗口：当市场从“规模竞赛”转向“质量竞争”，那些兼具宏观视野与微观定力的基金经理，如何在波动中锚定价值？而支撑这种投资表现的，除了个人能力，是否还有背后体系的托举？从他们的投资行为中，或许能窥见公募基金行业的进化路径。

穿越周期的业绩验证：收益与风控的双轮驱动

以工银瑞信基金为例，其旗下的浮动费率产品——工银泓裕回报由投资老将郭雪松挑大梁。

翻开郭雪松的履历，可以发现他的职业轨迹非常有代表性。他曾在国家统计局任职，这段经历让郭雪松对经济周期有了深刻的认知基础，宏观视角也为他后续的投资决策奠定了坚实的基础。此后，他在安信证券担任高级宏观分析师，形成了系统的行业研判框架。2018年，郭雪松加入工银瑞信基金，并从2019年开始管理公募基金产品，现任养老金投资中心资产配置团队负责人。这一角色让他具备了大资金管理的视野和经验，能够更好地进行资产配置和风险控制，在长跑中更能脱颖而出。

以郭雪松的代表作工银丰收回报A为例，这只产品自2019年9月16日他管理以来至2025年6月30日，净值增长率达到53.89%，而同期的基准收益率、沪深300指数、万得灵活配置型基金指数收益分别为21.86%、-0.91%和37.31%，工银丰收回报A大幅跑赢后面三者。这一业绩不仅体现了他在不同市场环境下的适应能力，也反映了其投资策略的有效性。

例如，在关键市场节点的操作中，郭雪松展现出了卓越的市场把握能力。如2020年疫情冲击下，他没有因市场恐慌减仓，反而将股票仓位从32.74%提至39.23%，医药、必选消费的增持与债券久期缩短并行，既抓住了防御性板块机会，又规避了利率下行风险。

2021年的电力设备布局更显前瞻性。早在2020年三季度，他就重仓该行业，而当年申万电力设备指数大涨47.86%，成为组合第一大收益来源，基金全年收益11.36%，跑赢基准9.11个百分点。2025年一季度的操作则展现了灵活度：股票仓位从52.47%跃升至65.55%，医药生物持仓增加，把握了当年医药反弹行情。截至今年6月30日披露的二季报数据，该产品过去一年的净值增长率为18.34%，超基准10.39%，反映了其投资策略的有效性。

而在风险控制方面，郭雪松管理以来，工银丰收回报A的最大回撤仅为-25.12%（截至今年6月30日），显著优于同类基金平均水平（-38.81%），近三年各时段回撤指标均处于同类前30%。这种“涨时能跟得上，跌时能扛得住”的特征，在2022年市场下探时尤为明显——当沪深300全年下跌21.63%，该基金仅下跌13.19%，可能食品饮料的超配策略有效对冲了下行压力。

不仅如此，郭雪松管理的其他几只代表性公募基金也是超额收益明显。根据二季度，截至2025年6月30日，工银银和利近一年净值增长率达12.33%，超越基准回报4.38%，这只基金还凭借中长期的优秀业绩表现拿到了晨星三年期五星评级；工银添福A近一年净值增长率达10.68%，而同期基准收益为4.24%，也以超越基准回报6.44%的成绩，交出了一张亮眼的答卷。

传统价值老将的投资哲学：均衡中藏锋芒

作为一名传统的价值投资者，郭雪松的核心理念有两条：一是相信公司创造价值的能力，二是相信估值便宜提供的安全边际。这种理念体现在组合管理中，便是“均衡中藏锋芒”——既不会为追逐热点而偏离能力圈，也不会因过度保守而错失机会。

例如，他格外重视客户的风险承受能力和投资目标约束，这与其养老金管理经历密切相关；同时，会根据资产的中长期风险收益情况，进行战略资产配置；还会灵活地根据宏观经济、市场情况等进行战术资产配置调整，以保持投资组合的适应性和优越性。

在工银丰收回报A的运作中，股票仓位始终在10%～66%区间波动。2024年一季度市场反弹时，他适度增加稳定、周期类股票的持仓和分散行业风险敞口，在年初市场大幅下跌后快速调整，较好把握了反弹阶段的超额收益。

这种颇具灵活性的操作在郭雪松的职业生涯中屡屡出现，使得他管理的产品在市场震荡期展现出较强的抗跌性，可谓既把握了行情又控制了波动。

而在投资策略方面，郭雪松的投资策略如同一个精密的筛选器，通过多层筛选的价值锚定，层层递进锁定标的。

在资产配置层面，他拒绝“择时赌方向”，而是以“产品风险收益要求”定中枢，战术调整做微调，践行以合理资产配置为基础的均衡价值策略。

行业选择上，坚持均衡配置，力争实现股票资产预期的回报，同时可以控制回撤和风险。近年来，工银丰收回报A的前十大重仓股占基金净值的总比重都在20%～25%之间，第一大个股占比几乎不会超过5%，并且分散在5～6个行业中，很好地达到了适度分散的效果。

正如郭雪松所说，从过去的经验来看，通过积极地再平衡操作，不追涨杀跌，维持相对稳定的仓位。在上涨中少量减仓，在下跌中补足仓位，则有望在波动中获取一定的绝对收益。

而在个股筛选方面，他坚守“质量价值，价值优先”。郭雪松认为，以低估/合理的价格买入优质公司，中长期持有，是收益的主要来源；而优质公司是能够在当期或未来持续创造自由现金流的公司。选股的主要方法是在相对熟悉的领域，结合一定的潜在收益目标对标的未来2～3年的价值进行评估。

在他看来，更关键的仍然是自下而上的行业公司选择，“即使在整体表现不佳的行业中，仍然可能找到有很强超额收益的个股”。

从个体到平台：工银瑞信的投研实力与生态构建

郭雪松的成功不仅是其个人投资能力的体现，更是基金公司平台实力的缩影。近年来，工银瑞信基金不断提升投研能力、聚集和培养人才、优化公司管理，形成了投研平台化、投研一体化、人才团队化三大优势，成为业内领先的平台型公司。

据了解，工银瑞信基金搭建的“7大投资能力中心+4大研究板块”体系，为基金经理提供了坚实后盾。以郭雪松为例，宏观策略板块对经济周期的研判，帮助他在2020年精准把握货币政策宽松窗口；行业研究板块对电力设备的深度覆盖，为2021年的重仓提供了数据支撑；海外研究板块则助力他捕捉港股科技、医药的投资机会等等。

这种平台化的优势转化为了实打实的业绩成果：根据国泰海通证券发布的基金公司权益类资产业绩排行榜数据，截至2025年上半年末，工银瑞信旗下主动权益基金近五年、近七年的绝对收益，在13家权益类大型公司中分别位列第一和第二；超额收益率近五年、两年居第一，近七年、三年居第二。

从郭雪松的投资实践到工银瑞信的平台构建，勾勒出的是公募基金行业的进阶逻辑：在费率改革倒逼行业回归本源的当下，真正的竞争力既来自基金经理对价值的坚守，更来自投研平台对这种坚守的体系化支撑。这大概也是公募行业践行高质量发展的应有之义。

【数据说明】

1.工银丰收回报A的成立日期为 2015年10月27日。郭雪松2019 年9 月16 日至今，担任工银瑞信丰收回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理。该基金2020年-2024年各年度、近一年净值增长率分别为32.29%、11.36%、-13.19%、-4.31%、10.97、8.24%，同期业绩比较基准为10.33%、2.25%、-4.50%、-0.17%、10.21%、0.89%，数据来源于基金定期报告，各年度数据来源于各年度年报，数据截至2025年6月30日。

2.工银银和利混合成立于2016年12月29日。郭雪松自2020年6月11日至今担任本基金基金经理。该基金2020年-2024年各年度、近一年净值增长率分别为19.32%、16.78%、-7.03%、-0.94%、11.95%、6.03%，同期业绩比较基准为10.33%、2.25%、-4.5%、-0.17%、10.21%、0.89%。数据来源于基金定期报告，各年度数据来源于各年度年报，近一年数据截至2025年6月30日。

3.工银添福A成立日期为2013年10月31日，郭雪松自2021 年2 月25日至今，担任工银瑞信添福债券型证券投资基金基金经理。该基金2020年-2024年各年度、近一年净值增长率分别为7.48%、8.39%、-2.35%、-0.59%、12.34%、4.05%，同期业绩比较基准为4.25%、4.25%、4.25%、4.25%、4.25%、2.11%，数据来源于基金定期报告，各年度数据来源于各年度年报，近一年数据截至2025年6月30日。

4.工银银和利为晨星三年期五星评级，数据来源晨星，截至2025年6月30日。

5.除工银银和利外，郭雪松管理的偏债混合型产品还有工银聚安A、工银聚益A。

6.工银瑞信旗下主动权益基金近五年、近七年的绝对收益在13家权益类大型公司中分别位列第一和第二；数据来源：海通证券，权益类基金大型公司绝对收益排行榜，数据截至2025年6月30日。

7.工银瑞信旗下主动权益基金超额收益近五年、两年在13家权益类大型公司中居第一，近七年、三年居第二。数据来源：海通证券，权益类基金大型公司超额收益排行榜，数据截至2025年6月30日。

8.最大回撤数据来自Wind，同类指万得灵活配置型基金，最大回撤同类平均的基金分类为投资类型（二级分类），统计周期为2019年9月16日-2025年6月30日。

9.基金净值增长率及业绩比较基准收益率均来自基金各定期报告或托管人复核数据，指数数据来自Wind，时间区间为2019年9月16日-2025.06.30。

【风险提示】

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。工银添福A为债券型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金和混合型基金，高于货币市场基金。工银丰收回报A、工银银和利混合为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。本基金如果投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》及更新等相关法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，投资须谨慎。