每经编辑｜万清澄    

近日，药明康德发布2025年中期报告。20.6%的营收同比增幅和101.9%的归母净利润同比增幅被外界视作药明康德“史上最强”中期业绩。同时，药明康德宣布调2025年全年收入目标至425亿至435亿元，其中持续经营业务预计将实现13%至17%双位数增长。

受到利好消息影响，药明康德不仅创下年内股价新高，也带动板块走势一路向上。

但值得强调的是，剥离投资收益因素，药明康德的上半年业绩更多是回归正常稳健增长步调。其中，小分子D&M业务持续受益R端转化，且收入持续同比增长，印证药明康德CRDMO模式的路径正确；新分子方面，多肽和寡核苷酸为代表的TIDES业务收入同比增长141.6%，为药明康德提供未来几年的增长空间预期。

从2024年顺利完成业绩预期，到今年审慎提升业绩目标，药明康德正在用尽可能多的确定性乘以尽可能长的时间周期，去验证自身的生存能力和发展质量。

高基数基础上实现稳健增长 再次验证CRDMO模式路径正确

七月，二级市场创新药板块全面爆发，CRO方向领涨。Wind创新药指数涨25.61%，CXO指数涨28.76%。

市场士气提振明显，离不开药明康德发布的2025年半年度预增公告及正式报告。中报发布后，药明康德的上半年业绩被外界称为“史上最强”。具体来看，上半年公司整体营业收入208.0亿元，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入204.1亿元，同比增长24.2%；上半年归母净利润85.6亿元，同比增长101.9%，经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%。持续经营业务在手订单再创历史新高，达到566.9亿元，同比增长37.2%。

从单季表现看，药明康德第二季度整体收入111.4亿元，同比增长20.4%；其中持续经营业务收入110.5亿元，同比增长24.9%。这是药明康德营业收入首次在第二季度实现百亿规模。

基于业绩表现，药明康德董事会批准了首次中期分红方案，每10股派发现金红利3.5元（共计约10亿元）。同时，公司上调2025年全年收入目标至425亿至435亿元，其中持续经营业务预计将实现13%至17%双位数增长，同时相应提升自由现金流目标至50亿至60亿元。

受利好刺激，药明康德A股、H股股价在7月30日创下三年来新高。股价持续上涨之下，药明康德公告拟将2025年第一次以集中竞价交易方式回购A股股份的回购股份价格上限由不超过90.72元/股调整为不超过114.15元/股。

虽然药明康德的业绩与股价“齐飞”，并带动板块表现提升。但仍需注意的是，药明康德的表现并非外界看来的“脱离地心引力”——去年，药明康德出售持有的联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股票带来了高额投资收益。剥离该因素外，药明康德在持续经营业务方面保持了大规模基础上的良性稳健增长。

而高基数基础上的稳健增长，验证的是药明康德CRDMO模式的路径正确和战略坚定，该模式的全流程、一体化、强韧性优势在积极的业绩数据中得到再度强调。

以早期新药发现相关业务为例，药明康德生物学平台（WuXi Biology）为下游持续引流，在上半年为公司带来超过20%的新客户，收入同比增长7.1%。上半年，药明康德有158个D阶段支持的小分子是从R端转化而来。

开发及生产（D&M）的放量则更加明显。上半年小分子D&M业务收入86.8亿元，同比增长17.5%。小分子D&M管线累计新增412个分子。截至6月底，小分子D&M管线总数达到3409个，包括76个商业化项目， 84个临床III期项目。

在小分子新药常年占据全球每年获批新药核心地位的背景下，小分子业务仍将为药明康德持续贡献高价值增长。

同样，小分子业务的继续翻高，印证了药明康德CRDMO为公司带来了长期增长的基本盘——前端发现的分子从上游流转到下游，既扩大了流量入口，又能源源不断地推进至后期且不断放量。

这样一体化且高效高质的服务体系，无论对于大型药企还是小型Biotech都具备深刻引力。

医药健康产业进入新常态 确定性弥足珍贵

除了小分子基本盘保持稳健外，药明康德新分子业务高速增长——多肽和寡核苷酸为代表的TIDES业务在上半年实现收入50.3亿元，同比增长141.6%。截至6月底，药明康德TIDES业务在手订单同比增长48.8%。

在全球GLP-1产业浪潮热度居高不下的背景下，各相关企业都在追加产能，甚至带动临床CRO企业在二季度获得一波积极的订单，连临床头部企业ICON直接设立了一个肥胖症研究中心。药明康德预计，今年年底多肽固相合成反应釜总体积将提升到10万升，其TIDES业务仍有增长预期。

值得一提的是，药明康德对外提供R阶段的多肽合成服务开始于2011年，但一直到近3年，GLP-1才成为真正的风口。这一“等风来”的提前布局正是基于R端对“爆款”的预判优势，而这种捕捉需求的能力又会在持续高效的运营和服务得到持续加强。

药明康德在TIDES业务的埋伏和爆发是CRDMO模式闭环逻辑的一次成功验证，同时，这也在一定程度上保证了在多肽业务可能转向的背景下，药明康德依然有可行路径继续寻找新的业务核心。

这种可持续的内生增长，使得药明康德的业务更具抵抗周期波动的韧性。自去年四季度开始，药明康德已开始进行了不少调整，而根据公司中报信息显示这样的调整仍在继续，公司已于今年上半年已签订协议，将ATU业务的中国运营主体进行转让，将精力放在了其核心的CRDMO业务上。可以看出管理层并未仅着眼于业绩的短期高速增长，而是更加看重如何在多变复杂环境下稳住阵脚和找准中长期的定力。

目前看来，尽管上半年创新药领域重磅交易接二连三，但据动脉网统计，上半年全球医疗健康产业融资事件和金额双双继续下滑，未能保持2024年的企稳态势。这反映了整个行业的普遍现状，曾经的巨额投资浪潮已经消退，市场正在重新寻找平衡点。

随着医药健康产业进入了新常态，确定性成为行业最珍贵的属性。只有当尽可能多的确定性乘以尽可能长的时间周期，一家企业的生存能力和生存质量才能得到最扎实的判定。

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