每经记者｜章光日    每经编辑｜吴永久    

近期，法院裁定受理贝因美控股股东提出的预重整申请。也就是说，贝因美的控股股东或将发生变更。最近两年，乳制品行业整体处于下行周期，而贝因美的业绩却实现逆势增长。2025年一季度，外资机构集中买入贝因美，奇怪的是，不到一个月时间，外资机构又纷纷进行了大额减持。从交易角度来看，外资机构属于精准的低吸高抛。

贝因美的业绩为何能够逆势增长？外资机构为何集中买入之后又迅速选择获利了结？接下来每经资本眼专栏记者就来详细探究一番。

控股股东多次被动减持公司股份 2025年核心高管收到浙江证监局罚单

7月24日，贝因美发布关于法院裁定受理控股股东预重整申请的公告。公告显示，浙江省金华市中级人民法院已裁定受理公司控股股东浙江小贝大美控股有限公司（以下简称“小贝大美控股”）前期提出的预重整申请。小贝大美控股共持有公司股份约1.33亿股，占公司总股本的12.28%。其中，被质押或冻结的股份数量约为1.31亿股，占其所持股份比例为98.85%。小贝大美控股后续实施重整，可能导致其在公司的股东权益发生调整。

小贝大美控股已经多次被动减持所持贝因美股份。值得注意的是，小贝大美控股的曾用名为贝因美集团有限公司。根据相关公告，2023年12月至2024年8月，小贝大美控股进行了三次减持，前两次减持方式为质押证券处置过户，第三次为执行法院裁定，合计减持股份数量高达6378.90万股，占贝因美总股本的比例约为5.91%。天眼查显示，小贝大美控股还多次成为限消令对象和被执行人。

（图片来源：截图自上市公司公告）

2025年小贝大美控股和贝因美核心高管曾收到浙江证监局罚单。2025年4月17日，贝因美发布关于收到浙江证监局行政监管措施决定书的公告。该公告显示，因违反《上市公司信息披露管理办法》，浙江证监局对贝因美董事长兼总经理谢宏、董事会秘书兼财务总监金志强、时任财务总监陈滨、时任董事会秘书李志容、时任总经理包秀飞采取出具警示函措施的决定；因2021年和2022年非经营性占用贝因美资金3091.66万元、1693.55万元，浙江证监局对小贝大美控股采取出具警示函措施的决定。

值得注意的是，贝因美董事长兼总经理谢宏也是贝因美目前的实际控制人。天眼查显示，谢宏持有小贝大美控股约83.33%的股份。

多重热门概念加持 多家外资机构精准低吸高抛

同花顺显示，贝因美具有宠物经济、NFT、辅助生殖、跨境电商、DeepSeek、回购增持再贷款等多个热门概念。随着A股市场情绪不断回暖，叠加上述热门概念加持，贝因美股价不断走牛。以前复权方式计算，2024年8月贝因美股价最低跌至2.28元，2025年4月最高涨至7.89元。相较于2024年8月的低点，半年左右的时间，贝因美股价最高涨幅达到246%。截至2025年7月24日，贝因美收盘价为6.50元，市值为70.20亿元。

同花顺数据显示，2025年一季度，MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.、高盛国际、BARCLAYS BANK PLC、J. P. Morgan Securities PLC、UBS AG都进入贝因美前十大股东之列，而在2024年末，上述5家机构都不在贝因美前十大股东名单之中。也就是说，外资机构集中买入行为发生于在2025年一季度。每经资本眼专栏记者注意到，在大笔买入之前，上述外资机构并未对贝因美进行过公开调研。

（图片来源：截图自同花顺）

让每经资本眼专栏记者颇为意外的是，在一个月不到的时间里，外资机构又集体进行了减持。同花顺数据显示，截至2025年4月29日，贝因美前十大股东中仅剩下BARCLAYS BANK PLC和高盛国际这两个外资机构，并且减持幅度都不小，BARCLAYS BANK PLC减持了11.25%的所持股份，高盛国际减持了49.75%的所持股份。

（图片来源：截图自同花顺）

从操作上来看，外资机构属于精准低吸高抛。2025年一季度，贝因美的股价在3.8元至5.6元之间波动，其中大部分时间不及5元。2025年4月期间，贝因美股价大幅拉升，最高价达到7.89元，4月收盘价也有6.11元。

外资机构这波操作留下三个疑问：

第一，外资机构基本上是齐进齐出，为何能如此精准？

第二，过去一年从没公开调研过贝因美，为何几大外资机构就重仓杀进去了？

第三，外资机构为何当时如此看好？难道只是为了做一把短线交易？

贝因美2024年年报和2025年一季报的发布时间皆为2025年4月底。也就是说，外资机构集中进行减持的时间先于贝因美发布其2024年年报和2025年一季报，看起来多家外资机构的买卖都是完美避开了公开信息的披露，当被市场关注之时，已经如同隐形战机一样来无影去无踪。

ODM定制业务大幅增加 2024年末经销商数量同比减少11.53%

贝因美主要从事婴幼儿配方奶粉、营养米粉和其他婴幼儿辅食、营养品的研发、生产和销售。而据东海证券分析，本轮乳制品下行周期从2021年9月开始，原奶价格连续下跌超过3年，行业亏损面超80%。

从业绩表现来看，在乳制品行业中，最近两年贝因美确实属于逆势增长。2024年贝因美实现营业收入27.73亿元，同比增长9.70%；实现净利润1.03亿元，同比增长116.92%。2025年一季度，公司业绩继续增长，实现营业收入7.28亿元，同比增长1.01%；实现净利润4279.61万元，同比增长93.87%。

贝因美业绩为何能够逆势增长呢？原因在于儿童粉、成人粉ODM定制业务大幅增加。ODM定制业务是一种“我设计，你选款，按需改，贴你牌，我来造”的合作模式。制造商提供产品设计方案（含知识产权），客户选择设计方案、提出特定的定制化要求（主要是外观、标识、部分规格等），制造商负责按客户要求进行生产并交付。2024年贝因美包销/总承销商业务模式（也就是ODM定制业务）带来的收入同比增长达到33.52%。

（图片来源：截图自贝因美2024年年报）

与ODM定制业务大幅增加不同的是，贝因美经销商/直供客户、电子商务、其他客户这三种业务模式的收入都出现不同程度的下滑。而从毛利率来看，包销/总承销商业务模式的毛利率仅有26.75%，远低于其余三种业务模式。

相较于2023年，2024年末贝因美经销商数量大幅减少。2024年末贝因美经销商数量为1765个，相较于2023年末的1995个，减少230个，降幅达到11.53%。从明细来看，华东、华中、华南、西南、西北等区域皆出现下降，但其他地区却出现逆势增长，从2023年末的35个增加至2024年末的271个，增幅高达674.29%。

（图片来源：截图自贝因美2024年年报）

公司为什么要发展ODM定制模式？公司经销商大幅减少的原因是什么？其他地区经销商逆势增加的原因又是什么？对此，每经资本眼专栏记者致电贝因美证券部，相关工作人员表示：“我们的产能有一些富余，会帮一些品牌做一些代工，跟贝因美的品牌没有关系，属于充分合理利用我们的产能。公司对经销商也有考核，如果达不到要求，也会进行淘汰。其他地区具体我们这边也不是特别了解。”

封面图片来源：视觉中国-VCG211223117604