每经编辑｜彭水萍

这一轮“反内卷”和上一轮供给侧改革确实不一样，上一轮供给侧改革主要聚焦中上游偏传统的制造业，比如说钢铁、水泥、平板玻璃、煤炭等，但这一次的“反内卷”涉及到的行业范围会广很多，不再聚焦于传统制造业。

结合目前文件和行业的倡议，我们会发现最近涨得比较好的钢铁ETF（515210）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、光伏50ETF（159864）这几个标的，其实这些行业之前或多或少有一些“反内卷”的行为，最近中央财经委和各行业出台了一系列政策或者倡议，把市场对“反内卷”的认知提高到了新高度。并且中央财经委的级别很高，去年“两重”“两新”的政策就是在去年中央财经委会议上提出的，现在市场对于这件事情的认知、认可度相比此前行业自发式的“反内卷”行为会更加有力度。

聚焦到钢铁产业，钢铁主要有两方面的压制因素，第一个压制因素是需求侧，钢铁的需求主要包括几个方向，第一个是建筑，这个占大头；第二个是工业用钢铁；还有一部分是钢铁出口。自从房地产进入下行周期，在房地产投资逐年回落的情况下，以地产为代表的用钢需求有了比较大幅的下行。根据长江证券测算，地产用钢的需求2020年是3.77亿吨，而2024年已经降到了2.15亿吨，降幅大概是43%，但需求偏弱的问题现在对于钢铁而言，相比于前几年有了较大幅度的边际好转。第二个压制因素是成本侧，因为前几年铁矿和焦炭这种原材料的价格对于钢铁有一定压制，但是这方面的因素在近期也有所改善。钢铁现在面临的问题主要是供大于求，钢铁的价格一直下降，企业也面临亏损，这就说明现在钢铁行业进行“反内卷”有其必要性。

其实之前钢铁行业有一些自主性的限产政策，像中国钢铁工业协会今年5月提到，对2024年和2025年一季度钢铁主业现金流为负、但粗钢产量仍然在增长的6家企业予以了提醒。看政策的话，今年3月份《国民经济和社会发展计划报告》里面也在2025年主要任务中明确提出持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。也就是说钢铁的“反内卷”政策其实一直有脉络，《证券时报》也提到在钢铁生产重镇唐山，企业也正在推进硬减排措施，对于多种装置进行减产停产。对于钢铁企业来说，他们自己也意识到了去产能、调整产量是他们必须去做的自救行为，这对于他们解决行业竞争问题是有利的。钢铁有“反内卷”的必要性，并且一直在“反内卷”，行业自身与国家政策也一直在有序推进“反内卷”的。

此外，钢铁的基本面也有一些边际好转的迹象。一方面，从需求侧来看，之前钢铁的大头在房地产，但是从2022年到现在这部分需求持续下滑，所以尽管房地产以及相关的用钢需求在下降，但是因为它一直在下降，所以现在它在钢铁的需求占比已经没有那么高了，所以钢铁需求的降幅是在收窄的。因为随着房地产的持续走弱，我们可以简单理解为它对于钢铁需求的拖累已经比之前少很多了，需求侧是有边际好转的。

之前压制钢铁的很大一部分因素是成本压制需求，但是今年随着煤价走弱，其实煤炭企业在持续对钢铁行业进行让利，钢铁的成本端压力有所减轻。长江证券的测算显示，预计下半年随着大型矿山的投产，铁矿有比较强的宽松预期，预计2025年、2026年全球铁矿供给的同比增长大概是0.7%和4.1%，但是需求反而是走弱的，预计2025年、2026年需求的增速分别在-0.3%、-0.2%，也就是说铁矿的供给增速上行，但需求增速下行，铁矿的价格可能会有下行的走势，对于钢铁而言成本端可能会有一个比较好的改善。

焦煤也是类似的情况，2021年价格比较高，当时有一批新增产能，大概在四到五年后这个产能投入建设并最终投产，预计2025年之后，铁矿、焦煤可能都会进入到相对比较宽松的阶段。长江证券测算，如果在这个假设之下，再叠加2025年粗钢的产量能够同比减少3000万吨的话，吨钢利润大概会上涨229元每吨，其中吨材利润大概会提升86元每吨，在这样的假设下，相对当前钢铁行业的盈利几乎翻倍。

总结来说，钢铁行业面临多重利好，首先基本面在2025年有边际改善的趋势，包括需求拖累减弱和成本端价格下行，再叠加“反内卷”政策持续推进，钢铁行业竞争格局就会有一定的改善预期，所以最近钢铁涨得比较好。大家可以关注一下钢铁相关的机会，国泰基金有市场上唯一一个跟踪钢铁行业的钢铁ETF（515210），跟踪中证钢铁指数，成分股覆盖了钢铁产业链的上下游企业，大家可以通过钢铁ETF（515210）关注钢铁投资机会。

没有股票账户的投资者也可以关注一下钢铁ETF的联接基金（008190），把握钢铁板块的投资机会。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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